Перевод оригинальной статьи Bitcoin Stock-to-Flow Cross Asset Model, опубликованной ученым — экономистом PlanB

Модель Stock-to-Flow (S2F) биткоина (BTC) была опубликована в марте 2019 года.

Текущая модель S2F

Если вы не знакомы с моделью S2F, я настоятельно рекомендую прочитать оригинальную статью, потому что она предоставляет предысторию и терминологию данного исследования.

Данная статья подкрепляет значимость исходной модели S2F, игнорируя временные показатели и представляя дополнительные активы (серебро и золото) в модели. Я называю эту новую модель Моделью перекрестных активов BTC S2F (S2FX). Модель S2FX позволяет оценивать различные активы, такие, как серебро, золото и BTC, применяя общую формулу.

Для начала я предлагаю рассмотреть концепцию фазовых переходов, благодаря которой представляется возможность взглянуть на BTC и S2F с другого ракурса. Эта концепция выступает в роли разъяснения значимости модели S2FX.

Далее прилагается описание модели S2FX, принцип ее работы и значение результатов модели.

Фазовые переходы играют важную роль в понимании модели S2FX. В результате фазовых переходов вещества приобретают совершенно разнообразные свойства. Переходы часто бывают прерывистыми. Тремя представленными примерами фазовых переходов являются:

1. вода

2. доллар США

3. биткоин

Классическим примером фазовых переходов является вода. Вода может существовать в четырех разных фазах (состояниях): твердом, жидком, газообразном и ионизированном. Все это — вода, но в каждой фазе она имеет совершенно разные свойства.

Фазовые переходы имеют место и в сфере финансов. Например, доллар США претерпел три фазовых перехода:

1. Золотая монета — один доллар = 371.25 зерно чистого серебра = 24 зерна золота;

2. Банкнота, подкрепленная золотом — “Подлежит оплате в золотой монете по требованию предъявителя”

3. Ничем не обеспеченная банкнота — “Эта банкнота является законным платежным средством по всем долгам, государственным и частным”. 

Хотя мы продолжаем называть эту банкноту “доллар”, ее значение на разных этапах кардинально отличается.

То же самое верно и для BTC. Ник Картер и Хасу в своем исследовании 2018 года показывают, как восприятие биткоина менялось с течением времени.

Эти восприятия биткоина пользователями сети на данной диаграмме выглядят довольно непрерывными. Однако, если мы объединим отношение участников сети к активу с основными временными вехами (а затем и с данными S2F, и ценами), начинает прослеживаться их сходство с определенными фазами, обладающими более резкими переходами:

1.  “Доказательство концепции” -> после публикации Биткоин-вайтпейпер

2.  “Платежи” -> после паритета биткоина и доллара США (1 BTC = $1)

3.  “E-Gold” -> после первого халвинга (приближения стоимости BTC к стоимости унции золота)

4.  “Финансовый актив” -> после второго халвинга (преодоление рубежа объема транзакций в $1 млрд долларов в день, правовая определенность в Японии и Австралии, фьючерсные рынки CME и Bakkt).

Эти примеры фазовых переходов в воде, долларах США и BTC открывают новые перспективы для BTC и S2F. Важно рассматривать проблему не только с точки зрения непрерывного временного ряда, но и обратить внимание на фазы и резкие переходы. При разработке модели S2FX на каждом этапе BTC рассматривается как новый актив с совершенно иными свойствами. Следующим логическим шагом является идентификация и количественная оценка фазовых переходов BTC.

На приведенном ниже графике показаны месячные значения BTC S2F и данные о ценах, использованные в исходной модели S2F. Здесь отчетливо видны четыре отдельных кластера.

Эти четыре кластера, возможно, отражают фазовые переходы Биткоина.

Каждый из четырех идентифицированных кластеров BTC обладает комбинацией S2F-рыночной стоимости, отличной от остальных. Похоже, что каждая их этих комбинаций согласуется с халвингом и изменением в восприятии BTC:

1. BTC “Доказательство концепции” (S2F 1.3 и рыночная стоимость $1 млн)

2. BTC “Платежи” (S2F 3.3 и рыночная стоимость $58 млн)

3. BTC “E-Gold” (S2F 10,2 и рыночная стоимость $5,6 млрд)

4. BTC “Финансовый актив” (S2F 25,1 и рыночная стоимость $114 млрд).

Подобно воде и доллару США, эти кластеры BTC представляют собой четыре разных предмета, каждый из которых имеет разные характеристики. BTC, как "Доказательство концепции" с S2F 1.3 и рыночной стоимостью всего в $1 млн кардинально отличается от BTC в роли "Финансового актива" с S2F 25 и рыночной стоимостью $114 млрд.

С учетом рассмотрения фазового перехода кластеров BTC в качестве различных активов появилась возможность дополнить модель другими активами, такими, как серебро и золото. Это позволяет построить реальную модель перекрестных активов. Для серебра и золота я использую значения запаса и потока, взятые из недавнего анализа Яна Нуйвенхейса и сопоставимые с ними декабрьские цены 2019 года с платформы TradingView:

5. Серебро S2F 33,3 и рыночная стоимость $ 561 млрд

6. Золото S2F 58,3 и рыночная стоимость $ 10,088 млрд.

Диаграмма показывает четыре количественных кластера BTC (плюс исходные месячные данные BTC для контекста), серебро и золото. Они образуют идеальную прямую линию.

Для построения модели S2FX я использую регрессионный анализ. Обратите внимание, что значительная разница с исходной моделью S2F заключается в том, что я использую данные S2F для серебра и золота и данные о рыночной стоимости в регрессионном анализе. Модель S2FX демонстрирует значительную связь между S2F и рыночной стоимостью этих шести активов (низкие значения F, низкие значения p) с идеальной совместимостью (99,7% R2).

Формула модели S2FX может использоваться для оценки рыночной стоимости следующей фазы/кластера BTC (BTC S2F будет равен 56 в 2020–2024 годах):

Рыночная стоимость = exp (12,7598) * 56 ^ 4,1167 = 5,5 T

Это означает, что цена BTC (с учетом 19 миллионов BTC в обращении в 2020–2024 годах) составит $288,000.

Прогноз цены BTC значительно выше, чем $55,000 в первоначальном исследовании. Не забывайте, что модель S2FX — это первый шаг, который еще не был воспроизведен и подтвержден другими исследователями.

Примечание 1: Несмотря на то, что совокупность шести вышеупомянутых наблюдений не является неоспоримым показателем, я высоко оцениваю результаты модели S2FX. Причиной тому — высокое значение F, низкое значение p и высокое значение R2, а также известное истинное отношение S2F к цене и ко-интеграция при анализе временного ряда. Будущие исследования могут быть направлены на совершенствование данной модели посредством добавления дополнительных активов. Но дело в том, что значения S2F большинства активов являются низкими (≤1) и поэтому не представляют интереса. С другой стороны, S2F алмазов, например, является высоким, но построить модель оценки этого актива очень сложно (грубый/ограненный, караты, разница в цветах и чистоте и т. д.).

Примечание 2: модель S2FX допускает интерполяцию в отличии от экстраполяции в исходной модели S2F. Прогноз исходной модели S2F выходит за пределы диапазона данных, используемого при ее создании. Прогноз новой модели S2FX попадает в диапазон используемых данных.

Пример интерполяции (слева) и экстраполяции (справа), где данные отмечены синим цветом, линия — модель, красная точка — прогноз